VEAM

Bài viết về VEAM thì nhiều rồi, nhưng mình thấy phần lớn, đều là những lời có cánh. Có một đôi lần mình "chê" VEA gì đó, nhưng không có thời gian giải thích kỹ tại sao chê - nhưng vẫn MUA?

Điều mình không thích nhất ở VEA là tỷ lệ sở hữu nhà nước quá cao. Ở VEA, cái tỷ lệ này, không phải cao nữa. Mà là TUYỆT cmn ĐỐI rồi. Việc sở hữu nhà nước cao ảnh hưởng rất nhiều đến đường lối kinh doanh của VEA (mà mình sẽ kể ở dưới).

Qua media, phần lớn nhà đầu tư chỉ biết đến VEA qua câu chuyện nó sở hữu cổ phần tại Honda VN, Toyota VN, Ford VN. Chỉ riêng cổ tức từ 3 ông này cũng mang lại cho VEAM vài ngàn tỷ mỗi năm. Như năm 2018, báo cáo năm ghi nhận lãi 6800 tỷ từ liên doanh liên kết. Ai cũng biết điều này!

Thế nhưng bóc tách hoạt động lõi của VEA?

❓Tên là "máy nông nghiệp" nhưng doanh thu chính đến từ bán xe ô tô tải (trên dưới 70%). Còn những loại máy nông nghiệp kiểu như máy cày, máy bơm, đầu kéo nông nghiệp, ... doanh số cực ít.

❓Doanh nghiệp máy nông nghiệp quốc dân, quy mô vốn ngàn tỷ, được bảo hộ đơn bảo hộ kép mà thị phần chỉ dưới 20%? Trong báo cáo VAMA về doanh số bán xe tháng 1/2019, VEAM hân hạnh đứng gần bét danh sách với tốc độ tăng chỉ vỏn vẹn 0.3%. May quá, Honda, Toyota và Ford vẫn quán quân tăng trưởng với tốc độ lần lượt 14%, 24% và 10.8%.

❓Ban lãnh đạo già cỗi (toàn trên 6 sập). Riêng trong ngành máy móc công nghệ, thì sự già cỗi lại không phải là điều hay. Đồng nghĩa với động lực phát triển yếu đi. Sức sáng tạo kém. Ngại thách thức. Bằng chứng là luôn đặt kế hoạch kinh doanh cực kỳ thấp. Năm 2018 đặt 4900 tỷ LNST. Trong khi ước tính cổ tức từ liên doanh trong năm đã 5000 tỷ.

❓Hoạt động lõi mỗi năm mang về khoảng 600 tỷ lợi nhuận gộp. Chưa đủ chi trả chi phí quản lý doanh nghiệp + chi phí bán hàng. Một doanh nghiệp mà chi phí quản lý doanh nghiệp hàng năm trên dưới nửa ngàn tỷ???! Thật là khủng khiếp. Nếu không có dòng tiền từ tiền gửi ngân hàng và cổ tức hàng năm thì lợi nhuận chắc chắn âm.

Triển vọng gì cho VEA để phải mua?

VEA chưa bao giờ được tư vấn cho trung hạn, đừng nói dài hạn. Chỉ dành cho danh mục ngắn hạn, lướt sóng T+.

Lý do lớn nhất khiến mình tham giá VEA danh mục đầu tư của nó thực sự chất. Mà cái này, mình cho rằng phần nhiều là sự đánh đổi của các doanh nghiệp nước ngoài với bộ công thương để đổi lại những chính sách, hàng rào thuế quan, môi trường kinh doanh... (miễn bàn sâu).

Cái thứ hai là mình tin vào việc nhà nước buộc phải thoái vốn. Việc buộc phải thoái, nó là ý chí chính trị và liên quan đến nhiều vấn đề nhạy cảm nên mình sẽ không nói ở đây. Mình chỉ nói về ngành ô tô, đang càng ngày càng nhiều cạnh tranh hơn trước đây khi các hiệp định thương mại tự do quốc tế và khu vực ngày càng cởi mở. Đồng ý rằng việc mua một chiếc xe ô tô ngày càng trở nên dễ dàng hơn. Tuy nhiên, số doanh nghiệp có thể bán những chiếc ô tô này cũng ngày một nhiều hơn. Bằng chứng là doanh số bán xe của Honda, Toyota, Ford mặc dù cao, nhưng tốc độ tăng trưởng cũng dần chậm lại, chia sẻ thị phần với những doanh nghiệp khác (ví dụ như Mazda - gần đây nổi lên là một trong những DN có tốc độ tăng trưởng cao).

VEA làm mình nhớ lại cuộc đại thoái vốn của PVN giai đoạn 2013 - 2014, tạo ra một con sóng khủng khiếp cho ngành dầu khí. Cổ phiếu dầu khí tăng thời kỳ này, không đơn thuần là nhờ kết quả kinh doanh. 

Nhưng vì tất cả những gì đã chia sẻ, mình chỉ lướt sóng ngắn hạn với VEA mà thôi. KHÔNG YÊU!

Đơn giản vì kết quả kinh doanh của một doanh nghiệp mà lại phụ thuộc vào báo cáo tài chính và ý chí chia cổ tức của một thằng khác thì không ưng rồi. Đồng ý là Honda hay Toyota sẽ còn tiếp tục tăng trưởng và VEA nên được xem như một Holdings thay vì 1 doanh nghiệp đơn thuần. Nhưng bản thân doanh nghiệp không tự nỗ lực thì ... tiền nhiều để làm gì?

LINH INDICATOR

ĐÁNH GIÁ NHANH KQKD QUÝ 3/2018 – CTCP VICOSTONE

CTCP VICOSTONE mới công bố báo cáo tài chính quý 3/2018 với 269 tỷ LNST, chênh lệch không nhiều so với con số dự báo trước đó (267 tỷ LNST). Đáng chú ý trong báo cáo quý 3/2018 là:

1. Khoản mục hàng tồn kho một lần nữa tăng khá cao so với cùng kỳ 2017 (+35%). Giảm nhẹ 2,6% so với quý liền trước. Tổng hàng tồn kho đạt 1862 tỷ. Trong đó thành phẩm khoảng 400 tỷ và hàng hóa 1268 tỷ.
2. Phải thu khách hàng tiếp tục diễn biến theo chiều hướng tăng, với mức tăng 18% so với quý liền trước và 32% so với cùng kỳ. Tổng phải thu đạt 1125 tỷ (chiếm 31% Tài sản ngắn hạn). Củng cố cho luận điểm doanh nghiệp đang “dễ dãi” hơn trong việc bán hàng để lấy lại thị phần từ các đối thủ cạnh tranh (đã đặt nghi vấn trong quý 2/2018)
3. Các số liệu trọng yếu khác không có thay đổi nhiều. Tốc độ tăng trưởng giảm đi do không còn được hưởng lợi từ thuế: Doanh thu tăng nhẹ 4%. LN gộp tăng 6%, LNTT tăng 5.5%. Và sau thuế gần như đi ngang do không còn được ưu đãi về thuế. Kết quả này confirm cho dự báo đã đưa ra trong quý 2/2018: Tốc độ tăng trưởng của VICOSTONE đang chững lại và có dấu hiệu suy giảm. Đồng thời trả lời cho nghi ngờ về dấu hiệu suy yếu về dòng tiền kinh doanh từ quý 1/2018 đến nay. Cần lưu ý thêm, VICOSTONE đang trong quá trình chuyển dịch thị trường từ quốc tế về nội địa, nên các số liệu trong báo cáo tài chính cũng sẽ có thay đổi đáng kể. Đặc biệt ở chỉ tiêu hàng tồn kho và phải thu khách hàng (do môi trường kinh doanh khác nhau).

Tóm lại, với kết quả kinh doanh quý 3 như trên, lũy kế 9^th2018, VCS mới đạt hơn 3215 tỷ doanh thu. LNTT đạt gần 920 tỷ. Còn cách mục tiêu cả năm 2018 khá xa. Trong thông báo gần nhất gửi tới cổ đông công ty và các nhà đầu tư, Chủ Tịch HĐQT Hồ Xuân Năng cũng chia sẻ về kế hoạch tăng trưởng ít nhất 12% doanh thu và lợi  nhuận so với năm 2017 do môi trường kinh doanh nhiều khó khăn:

1.  Để hoàn thành được mục tiêu 2018, quý 4/2018 phải đạt hơn 2.000 tỷ doanh thu và LNTT phải đạt 435 tỷ. Với lượng hàng tồn kho quý 3 chỉ khoảng 1862 tỷ, trong đó thành phẩm + hàng hóa chỉ khoảng 1668 tỷ thì VICOSTONE gần như CHẮC CHẮN không đạt được mức doanh thu 2000 tỷ.
2. Ở kê hoạch “dễ chịu” hơn – tức là tăng trưởng ít nhất 12% so với năm 2017 như thông báo mới nhất, VICOSTONE phải đạt 1660 tỷ doanh thu (+49.5%). Và nếu như biên lợi nhuận không đổi (trong khoảng từ 27 – 30%) thì LNTT vào khoảng 450 tỷ - 490 tỷ. Tức là mức tăng so với quý liền trước (+43%) và so với cùng kỳ (+56%). Con số rất ấn tượng! Nhưng khó đạt được! Nguyên nhân như đã nêu trên, hàng tồn kho thành phẩm trong quý 3 chỉ khoảng 1668 tỷ.
3. Ở kịch bản khác, nếu như VICOSTONE KHÔNG ĐẠT kế hoạch về doanh thu mà chỉ đạt kế hoạch LNTT tăng tối thiểu 12%) thì LNTT quý 4/2018 phải đạt tối thiểu 340 tỷ (+8% so với quý liền trước) và tăng 12% so với quý 4/2018. Kế hoạch này là KHẢ THI, nhưng KHÔNG HẤP DẪN trên phương diện đầu tư, khi một đại diện khác của danh mục dài hạn vẫn cho tăng trưởng trên 30%/năm là PNJ.

Kết luận: VCS đã được LƯU Ý giảm tỷ trọng từ tháng 6/2018, dịch chuyển sang MWG và loại ra khỏi danh mục mua mới cho dài hạn từ tháng 8/2018 do lo ngại về tiềm năng tăng trưởng trong tương lai. Trong khuyến nghị đầu tháng 9, quay lại mua VCS ở vùng giá 85 - 90 (cho mục tiêu trading), khi căng thẳng cuộc chiến thương mại Mỹ - Trung tạo ra "THIÊN THỜI" cho VICOSTONE khi đối thủ cạnh tranh trực tiếp tại thị trường Mỹ bị đánh thuế rất nặng, Linh Indicator cũng lưu ý rằng:

"KQKD quý 3 của VCS sẽ chưa có đột biến mạnh, do thời điểm đánh thuế rơi vào cuối tháng 9. Chưa kể việc "lên kế hoạch" đánh thuế vào hàng hóa TQ rậm rịch suốt trong quý 3, về logic sẽ tạo động cơ cho các nhà nhập khẩu tại Mỹ "tranh thủ" nhập hàng trước, để đầu cơ chênh lệch giá. Vì vậy, nhiều khả năng, đột biến trong KQKD của VCS sẽ rơi vào quý 4/2018".

Khuyến nghị BÁN VCS - cũng được đưa ra ngay sau đó - ở vùng giá [99 - 100], khi ước lợi nhuận quý 3/2018 được công ty công bố (267 tỷ LNST).

Với đánh giá ngắn trên đây, em cho rằng hiện tại, nhà đầu tư đang nắm giữ VCS theo quan điểm trading nên bán cổ phiếu quanh vùng 80 - 90, hoặc ít nhất - không nắm giữ cổ phiếu bằng tiền margin. Vì doanh nghiệp phải cần ít nhất 1 quý tới để khẳng định việc có hoàn thành mục tiêu đề ra hay không. Trong thời gian đó giá cổ phiếu sẽ RẤT KHÓ quay lại vùng đỉnh cũ 120 – 140.

VCS - Nghe con tim hay lý trí?

Chúng tôi cập nhật và đánh giá KQKD Quý 2/2018 của VCS – CTCP VICOSTONE dựa trên những luận điểm chính như sau:

•  Xác nhận bước sang giai đoạn tăng trưởng đều như dự báo trong quý 1. Tốc độ tăng trưởng duy trì 25 -  30%.
•  Nâng biên lợi nhuận nhờ tối ưu hóa hiệu quả sản xuất.
• Đề cao yếu tố Ban lãnh đạo trong quản trị doanh nghiệp và quan hệ cổ đông.
• Lưu ý một số điểm suy yếu trong báo cáo tài chính.

1.     Tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng trên 25%.

Loại trừ các khoản lãi từ chuyển nhượng vốn (20 tỷ), hoàn nhập thuế nhập khẩu (13,4 tỷ), điều chỉnh thuế thu nhập doanh nghiệp (130 tỷ) thì lợi nhuận sau thuế quý 2/2018 tăng 29% so với cùng kỳ.

2. Nâng biên lợi nhuận nhờ tối ưu hóa hiệu quả sản xuất.

Dự báo KQKD quý 2 trước đó cũng chỉ ra rằng VICOSTONE đang bước vào giai đoạn tăng trưởng đều, với tốc độ tăng trưởng chậm lại so với giai đoạn tăng trưởng nhanh hậu tái cấu trúc. Động lực tăng trưởng đến từ việc tiết giảm chi phí và gia tăng hàm lượng công nghệ - chất xám trong từng sản phẩm. Thực tế, trong quý 2, chúng tôi ấn tượng với khả năng nâng biên lợi nhuận gộp của thành phẩm bán ra từ 33.49% lên 38.36%. Biên lợi nhuận gộp tăng từ 30% lên   . Cần lưu ý rằng cứ mỗi 1% tăng lên này sẽ mang về hơn 11 tỷ lợi nhuận gộp cho VICOSTONE.

3. Đề cao yếu tố ban lãnh đạo trong quản trị.

Chúng tôi nhận ra rằng tất cả những thời điểm VCS rơi vào giai đoạn khó khăn, người lãnh đạo doanh nghiệp – Chủ Tịch HĐQT Hồ Xuân Năng đều đứng ra mua vào cổ phiếu, bày tỏ chân ý muốn đồng hành cùng cổ đông công ty. Giữ vững slogan “Công ty tốt không bằng cổ đông tốt”.

Trong diễn biến gần nhất, VCS có nhịp điều chỉnh giảm xấp xỉ 50% từ vùng đỉnh tháng 4/2018 - Trùng với nhịp điều chỉnh kéo dài hơn 3 tháng của thị trường chứng khoán Việt Nam,  với mức chiết khấu (27%) trên VN-Index và (31%) trên HNX-Index. Ông Hồ Xuân Năng cũng thực hiện mua vào 1,65 triệu cổ phần. Đây là động thái đã xuất hiện nhiều lần trong quá khứ, vào những thời điểm mà nhà đầu tư bi quan nhất.

4. Lưu ý một số điểm suy yếu trên báo cáo tài chính.

Hàng tồn kho tiếp tục tăng cao trong quý 2/2018, khiến vòng quay hàng tồn kho giảm đáng kể (từ  0.7 vòng trong quý 2/2017 xuống còn 0.4 vòng trong quý 2/2018). Tình đến hết quý 2/2018, hàng tồn kho ghi nhận 1923 tỷ (+45%) so với quý 2/2017 và tăng 12.5% so với quý 1/2017. Nếu con số này tiếp diễn, cộng với tăng trưởng doanh thu cho số liệu nhỏ hơn, không thể phủ nhận rằng thấy tốc độ bán hàng của VICOSTONE đang chậm lại. Mà nhiều khả năng do những biến động vĩ mô trên các thị trường Châu Mỹ. Bóc tách hàng tồn kho: tồn kho hàng hóa tăng 28% so với cùng kỳ.

Bên cạnh hàng tồn kho, phải thu ngắn hạn khách hàng tăng 222 tỷ (+26.5%) so với cùng kỳ trong bối cảnh doanh thu chỉ tăng 10%. Điều này đặt ra nghi vấn các chính sách bán hàng của VCS đang “dễ dãi” hơn để có thể giữ vững thị phần hiện tại. Đồng nghĩa với VCS đang dần mất đi những lợi thế của người dẫn đầu so với các đối thủ dưới tầm (buộc phải có chính sách bán hàng cởi mở hơn để thu hút khách hàng).

5. Dự báo kết quả kinh doanh quý 3/2018.

Với giả định biên lợi nhuận gộp được duy trì 33 – 35% trong quý 3/2018 và tốc độ bán hàng bằng quý 3/2017 thì Doanh thu ước đạt: 1265 tỷ. LNST ước đạt 325 tỷ. Với con số ước tính này, so với quý 3/2017  doanh thu tăng 23.7% và lợi nhuận tăng 21.7%.

=========

KẾT LUẬN

Linh Indicator: Tại sao tôi lấy tiêu đề là "Lắng nghe con tim hay lý trí?"

Các con số từ quý 1/2018 chỉ ra rằng VCS đang chững lại, bước sang giai đoạn tăng trưởng đều với động lực tăng trưởng đến từ tiết giảm chi phí và gia tăng hàm lượng công nghệ - chất xám trong sản phẩm, nhằm nâng biên lợi nhuận lên. Lý trí mách bảo rằng, VCS không còn là deal đầu tư hấp dẫn như giai đoạn 2013 - 2016 nữa. Khả năng tăng giá thần kỳ sẽ rất khó lặp lại. Ít nhất cho tới khi doanh nghiệp có một bước đột phá mới.

Nhưng trong sâu thẳm trái tim, qua những gì vị chủ tịch đầy tâm huyết của VICOSTONE đang làm trong suốt hành trình 15 năm xoay chuyển nghịch cảnh, thật khó để bán ra cổ phiếu vào thời điểm hiện tại. VICOSTONE là một trong số hiếm hoi những doanh nghiệp mà bạn thực sự muốn đồng hành cùng nó. Qua cả những khó khăn!

Vì vậy, tôi để nhà đầu tư tự mình trả lời câu hỏi này!

Danh mục đề xuất tháng 5/2018

Kính gửi quý Nhà Đầu Tư,

Em gửi cả nhà danh mục đề xuất tháng 5/2018. Trong đó em vẫn đặc biệt nhấn mạnh cơ hội ĐẦU TƯ vào PNJ – CTCP Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận với các luận điểm chính:

1. PNJ vẫn còn không gian tăng trưởng rộng.
2. Phát triển mạnh mẽ về cả chiều rộng và chiều sâu.
3. Người lãnh đạo có nỗ lực đổi mới, quyết tâm gia tăng doanh thu.
4. PNJ đáp ứng 14/15 tiêu chí về doanh nghiệp tăng trưởng của thiên tài Philip Athur Fisher.

Chi tiết danh mục khuyến nghị:

 Trân trọng!

VCS - NÊN MUA HAY NÊN BÁN?

Linh Indicator đánh giá cổ phiếu VCS dựa trên những luận điểm chính như sau:

•  Doanh nghiệp có sự chuyển mình từ giai đoạn tăng trưởng nhanh (hậu tái cấu trúc) sang tăng trưởng đều. Duy trì tốc độ tăng trưởng kép khoảng 25%/năm.
• Động lực tăng trưởng đến từ tối ưu hóa hiệu quả sản xuất, tiết giảm chi phí và gia tăng hàm lượng công nghệ trong sản phẩm.

1. SỰ CHUYỂN MÌNH TỪ GIAI ĐOẠN TĂNG TRƯỞNG NHANH SANG TĂNG TRƯỞNG ĐỀU

… được thể hiện rõ nét nhất qua tốc độ tăng trưởng doanh thu – lợi nhuận hàng năm trong 5 năm qua.

Nếu như loại trừ đi doanh thu từ chuyển nhượng dự án nhà ở cho cán bộ công nhân viên trong năm 2017 (khoảng 278 tỷ đồng) thì tốc độ tăng doanh thu giai đoạn 2013 – 2017 được hiển thị trong đồ thị dưới đây:

  

Tốc độ tăng trưởng LNST giai đoạn 2013 – 2017 cũng có diễn biến tương tự: tăng trưởng mạnh trong giai đoạn 2014 – 2016, sau khi doanh nghiệp tái cấu trúc mạnh mẽ những năm 2013 – 2014 (vui lòng xem lại bài viết VCS – Chặng đường 5 năm nhìn lại). Theo đó, giai đoạn này VCS có tốc độ tăng trưởng đáng kinh ngạc, lợi nhuận cả năm 2014 tăng trưởng gần gấp đôi năm 2013. LNST 2015 tăng trưởng hơn 90% so với năm trước đó.

Chúng tôi cũng nhận ra rằng, việc tăng trưởng đều không chỉ thể hiện rõ ở tốc độ tăng trưởng hàng năm mà ngay trong các quý cũng có diễn biến tương tự:

Đỉnh cao trong tốc độ tăng trưởng của VCS được ghi nhận là giai đoạn 2014 – 2015. Từ 2016 – 2017, tốc độ tăng trưởng của VCS “mềm mại” trở lại. Trong BCTC gần nhất (quý 1/2018), doanh thu lõi tăng trưởng 15%, LNST tăng trưởng 24%. Quý 1 cũng là quý thấp điểm nhất trong năm của VCS.

  

Điểm đáng chú ý, trong suốt giai đoạn này, lợi nhuận gộp của VCS luôn được duy trì 29% – 31%.

BIÊN LỢI NHUẬN GỘP DUY TRÌ TRÊN 30%

GIẢ ĐỊNH: -    Biên lợi nhuận quý 2/2018 vẫn duy trì trên 30%. -    Tốc độ bán hàng bằng quý 2/2017.

ƯỚC DT – LN QUÝ 2/2018 DOANH THU Q2/2018: Ước đạt 1200 – 1300 tỷ. LNST ước đạt 280 – 300 tỷ.

2. ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG ĐẾN TỪ TỐI ƯU HÓA HIỆU QUẢ SẢN XUẤT…

… tiết giảm chi phí và gia tăng hàm lượng công nghệ trong từng sản phẩm, tiết giảm chi phí nhân công tối đa. 

Có thể thấy một cách rõ nét nhất qua tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu thuần, tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản bình quân (ROA) và tỷ suất lợi nhuận trên tổng vốn chủ bình quân cải thiện mạnh mẽ qua từng năm…

Mặc dù hàng tồn kho có xu hướng tăng trong giai đoạn 2013 – 2017 nhưng tốc độ bán hàng của VCS cũng tăng, hàm ý rằng, doanh nghiệp vẫn đang bán hàng tốt.

Tất cả số liệu đều chỉ ra rằng VCS vừa bước qua giai đoạn tăng trưởng nhanh, đang bước vào giai đoạn tăng trưởng đều. Động lực tăng trưởng đến từ khả năng tối ưu hóa hiệu quả sản xuất, gia tăng hàm lượng công nghệ trong sản phẩm, tiết giảm chi phí. Riêng trong quý 1/2018, so với cùng kỳ 2017:

Việc gia tăng hàm lượng công nghệ trong sản phẩm thể hiện qua động thái mở rộng đầu tư dây chuyền sản xuất (cụ thể: dây chuyền mài bóng bổ sung, tổng vốn đầu tư 147 tỷ), tiết giảm chi phí nhân công (chi phí dành cho nhân viên quản lý giảm gần 32%)…

KẾT LUẬN:

Đồng pha với tốc độ tăng trưởng trong hoạt động kinh doanh của VCS, giá cổ phiếu cũng ghi nhận tốc độ tăng giá mạnh nhất trong giai đoạn 2015 – 2017 (giá cổ phiếu thường có độ trễ hơn). Trong cả năm 2015, giá cổ phiếu VCS tăng 200%, cả năm 2016 tăng khoảng 165%, cả năm 2017 tăng 130%.

Như vậy, từ sau 2017, tốc độ tăng giá của VCS sẽ chậm lại! Đồng thuận với tốc độ tăng trưởng đều (và bền vững) của doanh nghiệp.

Giai đoạn tăng giá "thần thánh" trước đó sẽ khó có thể lặp lại (trừ khi doanh nghiệp có đột biến lớn về kết quả hoạt động kinh doanh). Vậy nên, những nhà đầu tư theo đuổi VCS với "tham vọng" ăn bằng lần như giai đoạn 2015 - 2016, có lẽ nên bán cổ phiếu để tìm kiếm những cơ hội "ăn bằng lần" khả thi hơn. Cho đến hiện tại, Linh Indicator cho rằng VCS PHÙ HỢP với những nhà đầu tư mong muốn kiếm một khoản lợi nhuận bền vững 30 - 40%/năm. Bản thân những thiên tài đầu tư như W.Buffet cũng ưa thích đầu tư vào những doanh nghiệp có loại hình kinh doanh  "dễ hiểu", và họ có khả năng dự đoán được tốc độ tăng trưởng trong tương lai. Xem những "khúc" tăng trưởng nhanh trong vòng đời doanh nghiệp như một phần thưởng của việc đầu tư, chứ không phải mục đích của việc đầu tư.

Trân trọng!

                  Linh Indicator – 24/04/2018

Cập nhật thông tin đại hội cổ đông bất thường PTB

1. Đại hội cổ đông đã thông qua:

- Phát hành cho cổ đông hiện hữu: 20% vốn điều lệ, với giá bán 35.000 đồng/ cổ phiếu.

- Phát hành cho người lao động trong công ty : 5% vốn điều lệ, với giá bán 35.000 đồng/ cổ phiếu.

Mục đích phát hành chủ yếu để cơ cấu lại nguồn vốn,nân cao năng lực sản xuất trong đó chủ yếu là đầu tư vào máy móc thiết bị tại nhà máy chế biến đá Diên Tân-Khánh Hòa, nhà máy chế biến gỗ phù cát và bổ sung thêm nguồn vốn lưu động hạn chế việc đi vay vốn với lãi suất cao.

Nhà máy Diên tân Khánh Hòa dự kiến khi đi vào hoạt động sẽ nâng gấp đôi công suất sản xuất đá tại tỉnh Khánh Hòa của PTB lên gấp đôi từ 200.000 m2/năm lên 400.000 m2/năm ( sản xuất đá granite) việc nhà máy được xây dựng ở ngay gần mỏ đá Diên Tân sẽ giúp doanh nghiệp tiết giảm được khoảng 50% chi phí logistic. (máy móc dự kiến mua sau đợt phát hành cho nhà máy đá Diên Tân là 35.54 tỷ). Dự kiến thời gian hoàn vốn cho suất đầu tư nhà máy đá diên tân Khánh Hòa là 3.8 năm

Nhà máy gỗ phù cát với công suất dự kiến 35.000 m3 trên năm chủ yếu sẽ sản xuất gỗ ép và phôi gỗ mục tiêu hướng đến thị trường gỗ trong nước cạnh tranh trực tiếp với các cơ sở nhỏ lẻ nhà máy đã bắt đầu đi vào hoạt động giai đoạn 1 vào cuối quý 2. Mục tiêu của doanh nghiệp đến năm 2019-2020 sẽ trở thành doanh nghiệp top đầu trong ngành gỗ của Việt Nam). ( Máy móc dự kiến mua sau đợt phát hành cho nhà máy gỗ Phù Cát trị giá 62.8 tỷ). Dự kiến thời gian hoàn vốn cho suất đầu tư nhà máy gỗ phù cát là 6.2 năm.

2. Tin khác:

Tháng 5/2017 doanh nghiệp đã mua lại công ty đá Granida doanh nghiệp này hiện tại đang sở hữu 2 mỏ đá tại Phú Yên ( đá granite) và Yên Bái ( đá marble) đây là 2 mỏ đá mà ban lãnh đạo PTB đánh giá là có chất lượng rất tốt, màu sắc và vân đá đẹp. Và trước đây thì granida vẫn chưa đủ nguồn lực để khai thác hiệu quả sau khi PTB mua lại thì đã tiến hành tái cơ cấu và sẽ đưa mỏ đá Phú Yên vào hoạt động luôn trong tháng 8/2017, còn mỏ đá marble tại Yên Bái vẫn đang trong quá trình chuẩn bị để đưa vào khai thác, dự kiến ngay trong năm nay 2017 granida sẽ đóng góp 8 tỉ lợi nhuận trước thuế và trong 2018 dự kiến đóng góp 32 tỉ.

Trong cuộc họp ban lãnh đạo có chia sẻ thêm thông tin về việc thời gian tới doanh nghiệp sẽ tích cực đẩy mạnh cơ cấu doanh thu mảng đá sang đá marble ( đây là loại đá cao cấp, có biên lợi nhuận rất cao, gấp đôi biên lợi nhuận đá granite) trước đây khi chưa mua được Granida và chưa sở hữu được mỏ đá marble có chất lượng nào thì doanh nghiệp chủ yếu là nhập khẩu đá nguyên liệu marble từ châu âu và ấn độ về gia công. Trong cuộc họp thì ban lãnh đạo không tiết lộ thông tin về trữ lượng đá tại mỏ đá marble Yên Bái và nói sẽ công bố trong đại hội thường niên tổ chức năm 2018.

Quý 1/2017 doanh nghiệp cũng tiến hành mua lại công ty sản xuất gỗ Vina G7 hiện Viana G7 sau khi được PTB tiếp quản và tái cơ cấu đã có những thành công nhất định, trước đây bình quân mỗi năm thua lỗ khoảng 2 tỷ/ năm thì hiện đã bắt đầu có lời và dự kiến năm nay sẽ lãi 5 tỉ đồng trước thuế.

Điều chỉnh kế hoạch doanh thu do dự kiến doanh thu mảng gỗ sẽ giảm do chính sách thuế ( trong cơ cấu doanh thu mảng ô tô chiếm 45%) và giảm cả doanh thu trong mảng gỗ thương mại để chuẩn bị cho việc tập trung vào bán thành phẩm gỗ, trong thời gian tới dự kiến cơ cấu doanh thu của PTB sẽ có sự chuyển dịch mạnh sang hướng gia tăng tỉ trọng mảng gỗ và đá giảm tỷ trọng doanh thu mảng oto.

Ban lãnh đạo: qua tiếp xúc với ban lãnh đạo và những chi tiết công bố trong các tờ trình doanh nghiệp đưa ra cho thấy ban lãnh đạo là những người minh bạch có khát vọng phát triển doanh nghiệp và đưa doanh nghiệp lên tầm cao.

3. Đánh giá báo cáo tài chính 6 tháng đầu năm và Quý 2/2017

Hiện tại doanh nghiệp đã công bố báo cáo tài chính 6 tháng đầu năm 2016 trong đó doanh thu tăng trưởng 11% lợi nhuận gộp tăng 18%. Riêng Quý 2/2017 doanh thu tăng 7.6% lợi nhuận gộp tăng 23,5%, lợi nhuận sau thuế tăng 64,1% so với cùng kì biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 13,9% lên 16,05% ( tương đương mức tăng 15,45 %). Lợi nhuận sau thuế tăng mạnh nguyên nhân doanh nghiệp đang được hưởng ưu đãi về thuế mức thuế suất giảm từ 20% xuống còn 17%.

Biên lợi nhuận gộp 6 tháng đầu năm được cải thiện từ từ 14,7% lên 15,6% nguyên nhân chủ yếu do doanh nghiệp đang chuyển dịch cơ cấu doanh thu: giảm tỉ trọng mảng oto và gỗ thương mại, nâng tỷ trọng mảng gỗ thành phẩm và đá.

Cơ cấu doanh thu 6 tháng đầu năm có sự chuyển dịch theo hướng tăng tỉ trọng mảng gỗ và đá, mảng đá tăng từ 27,3% lên 28,3% mảng gỗ tăng mạnh từ 29,5% lên 33,87%, tỷ trọng mảng ô tô giảm từ 42,6% xuống 37,5%.

Doanh thu mảng đá 6 tháng đầu năm tăng 14,68% lợi nhuận gộp tăng 5,2% từ 159 tỷ lên 167,3 tỷ, riêng trong quý 2/2017 doanh thu mảng đá không tăng so với cùng kì (giảm 5 tỷ so với cùng kì)biên lợi nhuận gộp giảm từ 34,1 % xuống 31,3% ( nguyên nhân chủ yếu được lý giải là trong tháng 5 doanh nghiệp có đưa thêm nhà máy đá Hưng Yên đi vào sản xuất và nhà máy này chưa đóng góp được nhiều doanh thu nhưng lại được doanh nghiệp sử dụng chính sách khấu hao nhanh) . Một điểm khá bất ngờ trong khi doanh nghiệp đang đầu tư mở rộng khá nhiều trong mảng đá. Trong thời gian tới cần phải chú ý theo dõi kỹ biến động doanh thu mảng đá của doanh nghiệp nếu không tăng trong nhiều quý cho thấy rủi ro trong việc mở rộng thị phần.

Mảng gỗ trong 6 tháng đầu năm 2017 doanh thu mảng gỗ tăng 26,8 % so với cùng kì lợi nhuận gộp tăng từ 69,4 tỷ lên 104,7 tỷ tương đương mức tăng 51%. Biên lợi nhuận gộp tăng từ 13,7% lên 16,4%, trong đầu tháng 8 doanh nghiệp đã đưa vào vận hành giai đoạn 1 nhà máy gỗ Phù Cát trong 6 tháng cuối năm nhà máy sẽ đóng góp luôn doanh thu và LN cho doanh nghiệp, tuy nhiên biên LNG có thể giảm xuống do doanh nghiệp sử dụng chính sách khấu hao nhanh.

Mảng oto có doanh thu giảm nhẹ so với cùng kì ( từ 727 xuống 708 tỷ) Lợi nhuận gộp vẫn được duy trì quanh mức 19 tỷ. Nguyên nhân chủ yếu được lý giải cho việc doanh thu mảng oto giảm là do chính sách thuế dự kiến trong thời gian tới sẽ có sự thay đổi và doanh nghiệp dự báo doanh thu mảng này có thể tiếp tục sụt giảm.

Công ty quản lý công nợ và hàng tồn kho rất tốt và xu hướng này được cải thiện tốt dần theo thời gian, doanh thu vẫn tăng nhưng các khoản này không hề tăng.

Trong kì công ty tiếp tục vay nợ để đầu tư mới tài sản cố định chủ yếu là khoản vay 70 tỷ dài hạn để đầu tư cho nhà máy gỗ Phù Cát, dòng vốn của doanh nghiệp vẫn khá yếu liên tục phải tài trợ hoạt động đầu tư bằng tiền đi vay, nhu cầu phát hành vốn đang khá cấp thiết. PTB hiện có lợi thế rất lớn trong việc đàm phán đi vay theo ban lãnh đạo chia sẻ thì doanh nghiệp đang được xếp hạng tín dụng A+, do vậy mà các khoản vay của PTB lãi vay đều ở mức khá thấp chỉ ở mức 5%/ năm.

Doanh nghiệp đã kiểm soát chi phí rất tốt.

Khoản chi phí quản lý doanh nghiệp 6 tháng đầu năm 2017 giảm xuống 51,4 tỷ xuống 38,6 tỷ tương ứng với mức giảm 33,1 % ( đặc biệt trong quý 2/2017 giảm từ 29,5 tỷ xuống 13,1 tỷ tương đương với 55,6%). Điều đáng nói là trong trong 6 tháng đầu năm 2017 quy mô của doanh nghiệp đã tăng tất nhiều do đưa thêm các nhà máy, gỗ và M&A.. điều này cho thấy răng doanh nghiệp đang quản lý hiệu quả hơn, năng suất cao hơn.

Chi phí lãi vay giảm nhẹ so với cùng kì trong khi tiền vay tăng mạnh so với cùng kỳ tăng từ 704 tỷ lên 804 tỷ. Nguyên nhân chủ yếu ở đây là doanh nghiệp đã thực hiện vốn hóa chi phí lãi vay vào tài sản dở dang và do doanh nghiệp đang có lợi thế trong việc đàm phán với các nhân hàng.

Dự kiến lợi nhuận sau thuế kế hoạch năm 2017 dự kiến là 339.2 ( tăng 22% so với năm 2016) EPS fw khi chưa phát hành là 13.086 đồng/ cổ phiếu dự kiến sau phát hành là 10.469. Ban lãnh đạo PTB đặt ra kế hoạch tăng trưởng khá thận trọng. Hiện tại PTB vẫn duy trì chính sách kế toán “ Minimum income” thông qua bút toán khấu hao. Việc thị trường chấp nhận đối với PTB ở mức P/e 11 lần thì PTB sẽ có giá mục tiêu 145.000/cp.

 ~~~ Nguyễn Công Phú - MBS Hải Phòng thực hiện ~~~

Giữ VCS - Tăng tỷ trọng REE - Mở mới khuyến nghị PNJ và PTB

Linh Indicator kính gửi cô chú anh chị quan điểm cập nhật tuần 07/08 – 11/08/2017:

1. Thị trường chung.

Đã chấm dứt nhịp điều chỉnh ngắn hạn thiết lập hôm 07/07/2017. Quá trình điều chỉnh kéo dài 11 phiên (gần 2 tuần) với mức giảm gần 29 điểm kể từ vùng đỉnh, tương đương -3.67%. Trước đó, Linh Indicator cũng truyền thông tới cô chú anh chị quan điểm cho rằng

• Nhịp điều chỉnh này là cần thiết, giúp thị trường hạ nhiệt sau quá trình tăng nóng, tiếp tục đi lên một cách bền vững hơn.
• Hình thái giảm điểm của VN-Index không phải là quá trình phân phối đỉnh như một số công ty chứng khoán nhận định.
• Tôn trọng nhịp điều chỉnh chung của thị trường, hạn chế trading lướt sóng T+ và vội vã bắt đáy! Việc trading T+ trong thị trường xuống luôn tiềm ẩn nhiều rủi ro và xác suất thành công rất thấp.
• Nắm giữ đối với danh mục trung – dài hạn gồm: VCS – REE – CHP – SBA.

Chi tiết, cô chú anh chị có thể xem lại email gửi ngày 08/07/2017 hoặc bài đăng http://vietstock.vn/2017/07/dieu-chinh-de-di-len-manh-me-hon-830-546588.htm trên Vietstock. Đây sẽ là quan điểm xuyên suốt giai đoạn này của Linh Indicator! Các biến động ngắn hạn hơn sẽ được cập nhật trên room tư vấn trực tuyến hoặc qua SMS, điện thoại.

2. Thông tin đáng chú ý trong tuần.

• Các doanh nghiệp ngành than báo lãi tích cực nửa đầu năm 2017, vượt ra ngoài dự phóng tiếp tục suy giảm trước đó. Thông tin này sẽ có ảnh hưởng tích cực đến REE – doanh nghiệp ngoài việc đầu tư vào các doanh nghiệp điện cũng đang đầu tư vào ngành than.
• Lượng ô tô nhập khẩu giảm xuống thấp kỷ lục, thấp nhất kể từ đầu năm đến nay. Một mặt do cầu tiêu dùng đang trong xu thế giảm khoảng 3 tháng trở lại đây. Phần lớn do những tác động từ chính sách thuế. Người tiêu dùng có tâm lý trì hoãn việc mua sang 2018 để sở hữu những chiếc ô tô với giá rẻ hơn. Một mặt, những ràng buộc pháp lý đối với các nhà nhập khẩu ô tô cũng gây tác động làm giảm nguồn cung. Ngắn hạn sẽ gây ảnh hưởng không nhỏ đến các doanh nghiệp kinh doanh ô tô (SVC, HAX, CTF, TMT, THA ...).
• Gần đây nhất Thaco Trường Hải (THA) báo lãi quý 2 giảm 39% so với cùng kỳ. Trước đó HAX bất ngờ bão lỗ quý 2/2017 với nguyên nhân do các khoản mục chi phí bất ngờ tăng vọt cộng với áp lực giảm giá để đẩy bớt hàng tồn kho.
• Một số doanh nghiệp BĐS tiếp tục báo lãi lớn trong quý 2/2017. Điển hình có: SDI đạt lãi ròng 649 tỷ đồng, gấp đôi cùng kỳ năm trước. Tổng tài sản của SDI tăng gấp đôi lên mức 25.298 tỷ đồng, sau khi nhận chuyển nhượng vốn góp tại Vincom Retail và Vincommerce.
• DIG ghi nhận LNST quý 2/2017 đạt 23 tỷ đồng trong khi cùng kỳ lỗ 13 tỷ. Nguyên nhân: ghi nhận doanh thu chuyển nhượng DIC Phoenix (+126 tỷđồng) và đánh giá lại chi phí sản xuất kinh doanh dở dang (+30 tỷ).

3. Danh mục tư vấn.

Tiếp tục nắm giữ đối với VCS – REE. Trong tuần trước, Linh Indicator cũng đã có cập nhật nhanh về VCS và REE:

[8/3/2017 2:59:34 PM] Thùy Linh: Cập nhật nhanh về REE và VCS sau phiên 03/08/2017: REE Hôm nay là phiên break đỉnh của REE sau quá trình giảm giá khoảng 12% từ đỉnh cũ. Mức chiết khấu tương đương với nhịp điều chỉnh giảm trước đó (hồi tháng 3/2017, trước khi công bố thông tin quý 1/2017). Sau đó REE cũng break out khỏi vùng đỉnh bằng 1 phiên nổ, vol hơn 4.6 triệu cp. Điểm mua trading với REE đã được gửi đầu phiên (khi vượt 37.5, vol trên 1.5tr). Đối với nhà đầu tư đã có hàng, em cho rằng có thể gia tăng tỷ trọng trong thời gian tới đây, quanh vùng 37.5 - 38.5.

Thông thường, cổ phiếu vượt kháng cự bằng việc tạo gap, kèm theo thanh khoản thuyết phục sẽ cho đà tăng giá rất mạnh phía sau. Nếu có nhịp retest đỉnh cũ, cô chú anh chị đừng ngại lấy thêm hàng.

VCS Vẫn đang trong quá trình tăng giá shock ở nhịp chạy nước rút. Đây cũng chính là giai đoạn được xem như rủi ro cao - lợi nhuận cao của cổ phiếu. Khi dòng tiền đầu cơ cũng bắt đầu tham gia mạnh. Em không khhuyến nghị mua mới + mua đuổi Với thói quen của VCS nhiều năm qua, cổ phiếu sẽ còn xuất hiện những phiên tăng kịch trần, trước khi nghỉ ngơi. Cô chú anh chị có hàng nên tiếp tục nắm giữ! Chờ bán ở màu tím!

Tuần này, cháu tiếp tục khuyến nghị gia tăng tỷ trọng REE đối với cô chú anh chị đã có sẵn hàng ở những lần mua trước (vùng 26 – 27, vùng 32 – 32.5, vùng 34 – 36, vùng 37). Vùng mua đề xuất là 37.5 – 38.5. Cô chú anh chị nên mạnh dạn giải ngân thêm REE trong giai đoạn tới đây – giai đoạn cháu cho rằng cổ phiếu sẽ bứt phá rất mạnh mẽ.

Thông tin hỗ trợ thêm về REE: Tiếp nối tình hình khởi sắc của các doanh nghiệp điện – thủy điện nửa đầu năm 2017, các doanh nghiệp ngành than mới đây cũng công bố báo cáo tài chính bán niên với lợi nhuận khả quan so với cùng kỳ: http://cafef.vn/doanh-nghiep-nganh-than-kinh-doanh-co-lai-nua-dau-2017-20170726163919285.chn

Mặc dù mảng than chỉ đóng góp tỷ trọng nhỏ trong cơ cấu vốn đầu tư ngoài ngành của REE, nhưng việc các mảng đầu tư mà REE kiên trì hướng tới trong nhiều năm qua lần lượt cho kết quả tích cực, cho thấy hướng đi của công ty là đúng đắn!

Mở mới và tiếp tục khuyến nghị với PTB và PNJ:

[7/28/2017 11:16:20 AM] Thùy Linh: =============

Hôm nay 28/07/2017 em mở khuyến nghị MUA với PTB cho mục tiêu trung - dài hạn, có thể thay thế VCS làm trụ tài khoản (cho những ai chưa có VCS). Em cho rằng với triển vọng của PTB trong năm nay (sau khi thành lập thêm các nhà máy mới sx đá granite và marble) + tập trung vào mảng kinh doanh chiến lược là đá và gỗ, giảm tỷ trọng của mảng ô tô, PTB sẽ cho KQKD rất tích cực.

Vùng mua khuyến nghị là vùng 115 - 125. Tương tự như vùng gom mua VCS 150 - 160 trước đây.

Cô chú anh chị có thể tùy ý lựa chọn giá mua hợp lý. Và không nên căn ke một vài bước giá nhỏ. Tránh trường hợp không có hàng như VCS của đoạn trước!!!

[8/2/2017 10:33:02 AM] Thùy Linh: =============

Hôm nay em mở khuyến nghị mua với PNJ vùng giá 100 - 104. Hướng tới mục tiêu 6 tháng 140K/cp.
Chi tiết và cơ sở khuyến nghị PNJ, cô chú anh chị tham khảo tại:

http://linhnhivo.blogspot.com/2017/07/pnj-anh-gia-nhanh-kqkd-quy-22017.html 

Chúc cô chú anh chị tuần mới nhiều thành công, may mắn!