VCS - NÊN MUA HAY NÊN BÁN?

Linh Indicator đánh giá cổ phiếu VCS dựa trên những luận điểm chính như sau:

•  Doanh nghiệp có sự chuyển mình từ giai đoạn tăng trưởng nhanh (hậu tái cấu trúc) sang tăng trưởng đều. Duy trì tốc độ tăng trưởng kép khoảng 25%/năm.
• Động lực tăng trưởng đến từ tối ưu hóa hiệu quả sản xuất, tiết giảm chi phí và gia tăng hàm lượng công nghệ trong sản phẩm.

1. SỰ CHUYỂN MÌNH TỪ GIAI ĐOẠN TĂNG TRƯỞNG NHANH SANG TĂNG TRƯỞNG ĐỀU

… được thể hiện rõ nét nhất qua tốc độ tăng trưởng doanh thu – lợi nhuận hàng năm trong 5 năm qua.

Nếu như loại trừ đi doanh thu từ chuyển nhượng dự án nhà ở cho cán bộ công nhân viên trong năm 2017 (khoảng 278 tỷ đồng) thì tốc độ tăng doanh thu giai đoạn 2013 – 2017 được hiển thị trong đồ thị dưới đây:

  

Tốc độ tăng trưởng LNST giai đoạn 2013 – 2017 cũng có diễn biến tương tự: tăng trưởng mạnh trong giai đoạn 2014 – 2016, sau khi doanh nghiệp tái cấu trúc mạnh mẽ những năm 2013 – 2014 (vui lòng xem lại bài viết VCS – Chặng đường 5 năm nhìn lại). Theo đó, giai đoạn này VCS có tốc độ tăng trưởng đáng kinh ngạc, lợi nhuận cả năm 2014 tăng trưởng gần gấp đôi năm 2013. LNST 2015 tăng trưởng hơn 90% so với năm trước đó.

Chúng tôi cũng nhận ra rằng, việc tăng trưởng đều không chỉ thể hiện rõ ở tốc độ tăng trưởng hàng năm mà ngay trong các quý cũng có diễn biến tương tự:

Đỉnh cao trong tốc độ tăng trưởng của VCS được ghi nhận là giai đoạn 2014 – 2015. Từ 2016 – 2017, tốc độ tăng trưởng của VCS “mềm mại” trở lại. Trong BCTC gần nhất (quý 1/2018), doanh thu lõi tăng trưởng 15%, LNST tăng trưởng 24%. Quý 1 cũng là quý thấp điểm nhất trong năm của VCS.

  

Điểm đáng chú ý, trong suốt giai đoạn này, lợi nhuận gộp của VCS luôn được duy trì 29% – 31%.

BIÊN LỢI NHUẬN GỘP DUY TRÌ TRÊN 30%

GIẢ ĐỊNH: -    Biên lợi nhuận quý 2/2018 vẫn duy trì trên 30%. -    Tốc độ bán hàng bằng quý 2/2017.

ƯỚC DT – LN QUÝ 2/2018 DOANH THU Q2/2018: Ước đạt 1200 – 1300 tỷ. LNST ước đạt 280 – 300 tỷ.

2. ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG ĐẾN TỪ TỐI ƯU HÓA HIỆU QUẢ SẢN XUẤT…

… tiết giảm chi phí và gia tăng hàm lượng công nghệ trong từng sản phẩm, tiết giảm chi phí nhân công tối đa. 

Có thể thấy một cách rõ nét nhất qua tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu thuần, tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản bình quân (ROA) và tỷ suất lợi nhuận trên tổng vốn chủ bình quân cải thiện mạnh mẽ qua từng năm…

Mặc dù hàng tồn kho có xu hướng tăng trong giai đoạn 2013 – 2017 nhưng tốc độ bán hàng của VCS cũng tăng, hàm ý rằng, doanh nghiệp vẫn đang bán hàng tốt.

Tất cả số liệu đều chỉ ra rằng VCS vừa bước qua giai đoạn tăng trưởng nhanh, đang bước vào giai đoạn tăng trưởng đều. Động lực tăng trưởng đến từ khả năng tối ưu hóa hiệu quả sản xuất, gia tăng hàm lượng công nghệ trong sản phẩm, tiết giảm chi phí. Riêng trong quý 1/2018, so với cùng kỳ 2017:

Việc gia tăng hàm lượng công nghệ trong sản phẩm thể hiện qua động thái mở rộng đầu tư dây chuyền sản xuất (cụ thể: dây chuyền mài bóng bổ sung, tổng vốn đầu tư 147 tỷ), tiết giảm chi phí nhân công (chi phí dành cho nhân viên quản lý giảm gần 32%)…

KẾT LUẬN:

Đồng pha với tốc độ tăng trưởng trong hoạt động kinh doanh của VCS, giá cổ phiếu cũng ghi nhận tốc độ tăng giá mạnh nhất trong giai đoạn 2015 – 2017 (giá cổ phiếu thường có độ trễ hơn). Trong cả năm 2015, giá cổ phiếu VCS tăng 200%, cả năm 2016 tăng khoảng 165%, cả năm 2017 tăng 130%.

Như vậy, từ sau 2017, tốc độ tăng giá của VCS sẽ chậm lại! Đồng thuận với tốc độ tăng trưởng đều (và bền vững) của doanh nghiệp.

Giai đoạn tăng giá "thần thánh" trước đó sẽ khó có thể lặp lại (trừ khi doanh nghiệp có đột biến lớn về kết quả hoạt động kinh doanh). Vậy nên, những nhà đầu tư theo đuổi VCS với "tham vọng" ăn bằng lần như giai đoạn 2015 - 2016, có lẽ nên bán cổ phiếu để tìm kiếm những cơ hội "ăn bằng lần" khả thi hơn. Cho đến hiện tại, Linh Indicator cho rằng VCS PHÙ HỢP với những nhà đầu tư mong muốn kiếm một khoản lợi nhuận bền vững 30 - 40%/năm. Bản thân những thiên tài đầu tư như W.Buffet cũng ưa thích đầu tư vào những doanh nghiệp có loại hình kinh doanh  "dễ hiểu", và họ có khả năng dự đoán được tốc độ tăng trưởng trong tương lai. Xem những "khúc" tăng trưởng nhanh trong vòng đời doanh nghiệp như một phần thưởng của việc đầu tư, chứ không phải mục đích của việc đầu tư.

Trân trọng!

                  Linh Indicator – 24/04/2018